Alle koerswinst van 2019 is lucht.

2019 is een prachtig jaar geworden. Europese aandelen hebben een rendement opgeleverd van maar liefst 27%. De AEX noteert een plus van 29% en de S&P 500 klimt , in euro’s gemeten, maar liefst 33%. Het was gewoon moeilijk om dit jaar geld te verliezen.

Beter kan het niet worden, zo lijkt het. Veel beleggers krijgen hoogtevrees. Maar gestegen koersen zijn op zichzelf geen reden om te verkopen. Eigen onderzoek leert dat na een jaar met koerswinsten van meer dan 20%, het jaar erop een doorsnee beursjaar kan worden.

Beter is het om te kijken waar die koersstijging nu vandaan komt. Een jaar geleden lag het beleggerssentiment ver onder vriespunt. De Fed was de rente nog aan het verhogen en economische verwachtingen werden steeds somberder. Dat beleggerssentiment is flink gedraaid. Het is nog niet oververhit, zoals bijvoorbeeld in januari 2018. Maar als ik het zou moeten omschrijven, zou de term tropisch warm het best bij het huidige sentiment passen.

Die draai in het sentiment leidde ertoe dat de waardering van aandelen flink is gestegen. In de Verenigde Staten ging de koers-winstverhouding van 14,2 naar 17,9. Dus vrijwel alle koersstijging is te danken aan hogere aandelenwaarderingen. De winsten van alle onderliggende bedrijven zijn namelijk nauwelijks gestegen: een plus van 2% in de VS en een daling van 2% in Europa.

Als we vooruitkijken is het logisch dat we niet nog een keer zo’n impuls gaan krijgen. Niet in die mate. Ondanks het verbeterde economische momentum, zijn de winstverwachtingen gematigd. We hebben de bodem in de economische groei achter ons gelaten, maar uitbundig gaat het niet. Bovendien zijn de loonkosten, zowel in Europa als in de VS, flink aan het stijgen. Dat is goed voor consumenten, maar het gaat wel ten koste van de winstmarge van de beursgenoteerde bedrijven.

Maar een beetje beter sentiment kan nog wel. Heel 2019 zijn beleggers uit aandelenfondsen gestapt, pas in november is er voor het eerst weer gekocht. Die instroom in aandelenfondsen kan nog even doorzetten. Een ander positief scenario voor aandelen is een dalende rente. Dat zou kunnen gebeuren, maar ik verwacht het niet. Een verbeterende economie samen met een dalende rente, dat is een combinatie die zelden voorkomt. Centrale banken hebben ook nauwelijks nog speelruimte over, te meer omdat hier en daar de inflatie langzaam toeneemt vanwege onder meer hogere loonkosten.

Dus met kerst kunt u genoeglijk terugkijken op een jaar waarin het, achteraf gezien, niet mis kon gaan. Geniet ervan en bedenk dat u in 2020 weer gewoon op nul begint.